Сколько венчура держать в портфеле: почему пропорция важнее удачной сделки

Самый опасный момент в венчуре наступает не после неудачи. Он наступает после успеха.

Сделка выросла в оценке, по другой прошёл выход с хорошей прибылью. Цифры в отчёте радуют, и появляется понятное желание: «Давайте добавим ещё. Раз это работает».

Я слышу это от клиентов регулярно. И почти всегда отвечаю одно и то же: мы держим пропорцию, о которой договорились. Пропорция может быть разной для разных семей. Но для конкретной семьи она не должна меняться от того, как удачно прошёл последний год.

Универсальной доли венчура нет: одни семейные офисы не держат его вовсе, другие отдают ему больше 20% капитала. Мы рекомендуем клиентам от 5 до 20%, и точная доля зависит от двух вещей: риск-профиля и возраста инвестора. Выбрать долю — половина дела. Вторая половина: держать её, когда венчур принёс прибыль и хочется вложить больше. Именно в этот момент частные инвесторы чаще всего ломают структуру капитала, которая до этого работала.

Что вы узнаете из статьи

• сколько держат в венчуре семейные офисы и фонды;
• от чего зависит доля, которую мы рекомендуем;
• почему после удачной сделки вкладывать больше опаснее, чем кажется;
• что делать, когда венчур вырос и занял больше, чем планировали.

Что говорят цифры: от 3% до 23%

Начнём с того, как распределяют капитал профессионалы. Разброс большой.

• В отчёте J.P. Morgan Private Bank за 2026 год средняя доля венчура и growth-инвестиций у семейных офисов составляет 3,3%. Больше половины офисов не держат венчур вовсе.
• По данным UBS Global Family Office Report 2025, на private equity в целом у семейных офисов приходится в среднем 21% портфеля.
• Йельский эндаумент, один из самых известных институциональных инвесторов, ставил целью держать в венчуре 23,5%. При этом всё неликвидное (венчур, выкупы, недвижимость) у него ограничено половиной портфеля.

На Йель частной семье ориентироваться не стоит: у эндаумента бессрочный горизонт, постоянный приток пожертвований и нет обязательств перед детьми. Но вывод из этих цифр полезный. Даже у профессионалов нет одной правильной доли. Есть доля, которая подходит конкретному капиталу.

И ещё одна цифра, которая объясняет, почему венчур требует дисциплины. По данным Cambridge Associates, среди американских венчурных фондов 2010 года порог верхнего квартиля 28% годовых, нижнего 8%. Двадцать процентных пунктов разницы при одном и том же рынке. Результат в венчуре очень неровный, даже у профессионалов.

Наша рекомендация: от 5 до 20%

Клиентам мы рекомендуем держать в частных компаниях от 5 до 20% капитала. Где именно внутри этого диапазона, решают две вещи.

Риск-профиль. Это не ответ на вопрос «любите ли вы риск». Это то, как вы на самом деле переносите просадку. Если мысль о том, что венчурная часть может обнулиться, не даёт спать, доля должна быть ближе к нижней границе. Если такой сценарий вы спокойно принимаете как часть стратегии, можно ближе к верхней.

Возраст. Деньги в частной компании возвращаются только при выходе: IPO, продаже компании или сделке на вторичном рынке. Понятный казахстанский пример такого события: Kaspi.kz. В январе 2024 года компания вышла на Nasdaq по $92 за бумагу, и акционеры продали акций на $1,04 млрд. Но таких окон в жизни частной компании одно-два, а между ними ждать приходится годами. В 40 лет горизонт в 7–10 лет вполне нормален. В 60 это уже большая часть времени, когда капитал должен работать на жизнь семьи.

Упрощённо это выглядит так:

Это ориентир, а не формула. На итоговую цифру влияют и обязательства семьи: образование детей, покупка жилья, ликвидность бизнеса. Но риск-профиль и возраст задают рамку, в которой мы двигаемся.

Самый опасный момент наступает после успеха

Доля определена, деньги вложены. Проходит два-три года. Одна компания выросла в оценке в несколько раз, по другой прошёл выход. Венчур, который был 10% капитала, стал 18%.

В этот момент клиент обычно предлагает одно из двух: вложить в венчур ещё или реинвестировать прибыль от выхода в новые сделки. Логика понятная: стратегия работает, почему бы её не усилить.

Проблема в том, что вместе с долей вырос и риск. Переоценка ещё не деньги: пока нет выхода, рост существует на бумаге. А риск-профиль и возраст клиента за эти годы не изменились. Если три года назад мы решили, что этой семье подходит 10%, то 18% ей не подходят сейчас, как бы хорошо ни выглядели цифры.

Есть и вторая ловушка. Удачные годы в венчуре идут волнами. В 2021 году многие поздние стартапы оценивались в разы дороже, чем в 2023-м. Кто на волне успеха увеличил долю в 2021-м, потом несколько лет ждал восстановления.

Как мы держим пропорцию

Правила простые, и в этом их смысл.

• Доля фиксируется заранее, вместе с риск-профилем и горизонтом семьи, а не под впечатлением от последней сделки.
• Если венчур вырос выше плановой доли, новые сделки не добавляем, пока доля не вернётся к плану за счёт роста остального капитала.
• Деньги от выходов не реинвестируем в венчур автоматически. Прибыль идёт в другие части капитала, туда, где её не хватает по плану.
• Если венчур упал, не пытаемся отыграться. Докупаем только в пределах плановой доли и только в сделки, которые прошли ту же проверку, что и первые.
• Раз в год пересматриваем саму пропорцию. Не потому, что рынок вырос, а потому, что меняются возраст, обязательства и цели семьи.

В одном из наших кейсов венчур занимает около 15% капитала семьи, реализованная прибыль по сделкам с выходом 130%. Именно в такой ситуации чаще всего хочется «добавить ещё». И именно поэтому мы не делаем этого без пересмотра всей структуры.

Главный вывод

Плохие сделки в венчуре стоят денег. Но хорошие обходятся дороже, если после них нарушить пропорцию. Правильная доля — та, которую вы выбрали, исходя из своего риск-профиля и возраста, и которую готовы держать и в удачный год, и в неудачный.

Шамиль Муталов: «Моя работа в венчуре — не найти ещё одну сделку. Моя работа — удержать пропорцию в тот момент, когда клиенту больше всего хочется её нарушить».

Частые вопросы

Какой процент капитала можно вкладывать в венчур?

Универсального процента нет. Мы рекомендуем клиентам от 5 до 20% капитала. Ближе к нижней границе, если риск-профиль консервативный и возраст старше. Ближе к верхней, если вы готовы к высокому риску и горизонт длинный.

Почему возраст влияет на долю венчура?

Деньги в частных компаниях заблокированы до выхода, а ждать его приходится 5–10 лет. Чем короче горизонт, на котором капитал должен работать на жизнь семьи, тем меньше в нём должно быть денег, которые нельзя быстро вернуть.

Что делать, если венчур принёс хорошую прибыль?

Не увеличивать долю под впечатлением от результата. Если венчур вырос выше плановой доли, новые сделки не добавлять, а прибыль от выходов направлять в другие части капитала по плану.

Как часто пересматривать долю венчура?

Раз в год, вместе с целями и обязательствами семьи. Поводом для пересмотра должны быть изменения в жизни семьи, а не рост или падение рынка.

Важная информация

Материал носит исключительно информационно-аналитический характер.

Приведённые примеры и расчёты используются для иллюстрации принципов управления капиталом и не являются прогнозом доходности.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, предложением или побуждением к покупке либо продаже ценных бумаг, долей в компаниях или других финансовых инструментов.

Инвестиции в частные компании связаны с высоким риском, в том числе с риском полной потери капитала, и с ограниченной ликвидностью. Прошлые результаты не гарантируют будущих.

Материал не учитывает индивидуальные финансовые цели, обязательства, горизонт, финансовое положение и допустимый уровень риска конкретного читателя.

Об авторе

Шамиль Муталов — основатель и CEO Mutalov Asset Management, мультисемейного офиса для предпринимателей Центральной Азии. Более 5 лет работает в wealth advisory, сопровождает 30+ семей с совокупным капиталом $60 млн. Занимается архитектурой капитала семьи: структурой активов, инвестициями на публичном и частном рынке, защитой и наследованием.